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阿里巴巴(BABA.US):电商势头超预期,坚定执行市场下沉策略,维持买入-A评级,目标价220 美元

2019-05-17 18:30栏目:电商

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  机构:安信证券

  评级:买入-A

  目标价:220 美元

  ■4QFY19 业绩概览:公司发布4QFY19 业绩,收入同比增加 51%至935 亿元,比彭博预期高 2%,得益于零售平台收入超预期。调整后 EBITA 同比增加 20%达到 191 亿元,对应调整后 EBITA 利润率为 20.4%。调整后净利润同比增加 42%至 201 亿元,高于彭博一致预期。

  ■中国零售平台业务提速,全年淘宝 GMV 提速:季度内中国零售平台客户管理收入+佣金同比增长 30.7%,超过我们预期,其中 CMR 同比增 31%,部分得益于推荐信息流营销的测试阶段的收入。季度内天猫实物 GMV 同比增速 33%,环比提速。FY2019 天猫和淘宝的实物 GMV 同比增速分别是 31%和 19%,淘宝端呈现提速。

  ■用户季度净增可观,坚定执行市场下沉策略:季度内中国零售市场年化活跃买家数同比增 18.5%至 6.54 亿,过去一年新增买家 70%+来自低线城市,但订单端只有 20%来自低线城市,蕴含了巨大的成长空间; 移动端 MAU同比增 17%至 7.21 亿。基于公司庞大的用户基数,我们认为季度用户净增可观,FY20 公司将继续执行市场下沉策略,零售平台和本地服务业务双管齐下,拓宽国内业务的可触达市场规模。

  ■云亏损率收窄;数媒板块拖累整体利润率:季度内云收入同比增加 76%,调整后 EBITA 率为-2.1%(vs 前一季度-4.1%),与历史相比本季度最接近盈亏平衡。数媒板块收入同比增速只有 7.6%(vs 前一季度 20%), 增长主要来自 UCWeb,为收购优酷后增速最低的季度。调整后 EBITA 利润率为-50%,虽然环比收窄,但仍处于历史较高亏损率,我们认为优酷为主要拖累因素,受到宏观和缺乏头部内容的叠加影响。

  ■FY20 收入指引超5000 亿元;不对推荐信息流产品扩大变现:公司决定 FY20 不对推荐信息流营销产品扩大变现,主要由于新客七成来自低线城市,以保证用户体验,培养新用户线上消费习惯为主。FY20 收入指引超过 5000 亿元,增长更为内生,对比 FY19 的内生增速约39%(去掉菜鸟和饿了么的外延驱动) 。我们预期FY20公司总收入同比增加35% 至 5101 亿元,推荐信息流测试变现的收入贡献将呈现季节性波动。

  ■投资建议:维持买入-A。我们看好公司长期基本面,在线上零售及公有云市场龙头地位巩固;中短期内,来自宏观经济的压力以及对本地服务、新零售、全球化、优化算法、内容成本等领域投入,对公司利润率将有负面影响。我们预计 FY20/21 的收入增速为 35%/33%; FY20/21 的调整后净利润(整体)为1150 亿元/1486 亿元,对应调整后净利率分别为 22.5%和 21.9%。 SOTP 目标价为 220 美元(原209 美金), 包括:1)基于平台的核心商业 173.9 美元;2)云计算 13.9 美元;3) 数字媒体及娱乐 5.8 美元。4)蚂蚁金服 18.8 美元;5)菜鸟3.8 美元; 以及 6)净现金 4.2 美元。

  ■风险提示:中国零售收入增长放缓;对云业务、内容成本及其他新举措的投入费用高于预期,拖累利润率。